近期，债市收益率延续震荡下探格局。
分析人士指出，随着国内经济金融数据的陆续公布，考虑到新增人民币贷款、M2、M1等关键指标依旧表现弱势，且贷款余额及狭义社融的增长速度继续下滑，流动性梗阻问题依然萦绕不散，则各机构风险偏好的下降趋势仍将延续，这也将支撑债市继续演绎“一枝独秀”行情，即表现显著优于A股、商品等风险资产。
短期“债牛”未尽
在业内人士看来，“债牛”行情的演绎与经济金融数据的内涵式发展状态息息相关。
可以看到，央行近日公布的最新数据显示，2024年前五个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.26万亿元，同比少增2.1万亿元。
不仅如此，2024年5月，新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿；5月末，广义货币（M2)同比增长7.0%，增速比上月末低0.2个百分点，延续2023年年初以来持续下降趋势，也低于2021年最低增速；狭义货币（M1)同比下降4.2%，降幅较上月末扩大2.8个百分点。
“显然，在政策应对有效需求不足，着力推动经济回升向好的背景下，金融数据告别了过去外延扩张的状态。”天风证券固收分析师孙彬彬指出，“这也是促使市场主体配置偏向于低流动性资产的重要因素之一。”
据国家统计局6月17日公布的数据，2024年5月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，4月为6.7%；1月至5月，全国固定资产投资同比增长4.0%，1月至4月为4.2%。
降息预期升温
在经济基本面呈现出结构性弱复苏的状态下，记者注意到，当前市场中关于“降息”的预期有所升温。
“我们认为，目前降息存在一定必要性。”在华西证券研究所宏观联席首席分析师肖金川看来，“首先，面对原材料涨价，中下游企业经营压力加大，眼下降低中下游企业成本较为迫切。5月PPI分项数据再度验证了企业经营的困境——即原材料行业价格涨幅居前，环比上涨0.9%，而加工业环比仅仅上涨0.1%，生活资料仍然环比下跌0.1%，原材料和加工业二者差值高达0.8%，与生活资料价差达到1.0%，上下游价格分化是支持降息的重要逻辑。其次，在房贷利率下限取消之后，部分地区的房贷利率降至3.15%，与1年期LPR利率（3.45%）已形成倒挂，而1年期LPR利率显著高于同期限信用债收益率，十大杠杆炒股平台这意味着中小企业的短贷利率尚处于相对偏高水平。再者，降息有助于引导居民存量房贷利率下调预期，减少居民提前还贷压力。”
值得一提的是，中金公司此前进行的债市调查显示，有57%的受访者判断，如果要实现5%的经济增速目标，货币政策需进一步发力，降息、降准幅度加大。
“回到债市层面，考虑到‘资产荒’格局的延续，个人认为，金融息差仍会持续压缩。”一位券商固收部门负责人在接受记者采访时称，“今年超长债利率下行较快，本质上也是一种压缩息差的体现。向后看，若存款利率和房贷利率继续下行，那么长期和超长期债券利率也会随之下行，息差仍有压缩空间。”
来自中金公司的研究观点亦指出，在地产维持弱势、工业品价格走弱、“资产荒”延续、贷款利率下行等因素的推动下，国内债券利率下半年将进一步回落，在短端利率下行空间暂时没有打开的情况下，期限利差可能会进一步压缩，10年期国债收益率有望降至2.19%至2.3%区间。中长期来看，随着基准利率和短期货币市场利率回落空间的打开，整体利率下行空间也会进一步打开。
根据上述调查，有近半数（46%)的投资者认为，今年10年期国债收益率的最低点会落在2.2%；36%的受访者认为最低或降至2.1%及以下。
建议择机布局
“目前，流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。”一位券商交易员向记者表示，“短期内，若流动性梗阻无法解决，则利率债行情仍可持续演绎。综合考虑多方因素，个人建议各机构在慎赌超长期限利率债的背景下，仍可保持中性久期。”
“展望下半年，宏观图景和政策发力若无超预期变化，对应经济修复延续波浪式运行、资金面维持平稳均衡、机构欠配压力仍强，在此情形下，我们预计‘债牛’未尽。当然，届时扰动因素可能增多，建议各机构重点关注实体融资需求、地产领域、以及价格信号等方面的边际变化。”民生证券研究院固定收益首席分析师谭逸鸣称，“具体到债市布局层面，三季度，利率整体或延续区间震荡格局，此时利率拉久期的性价比有限，票息策略和品种选择或是关键，同时可保持适度杠杆；四季度，债市面临的环境料好于三季度，届时债市利率仍有进一步下行空间，拉久期策略或相对占优。”
文章为作者独立观点，不代表财盛证券观点
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